人民币贬值下一步推测:房地产价格将现危险

  • 2014-02-26 10:44
  • 来源:华尔街见闻
  
人民币贬值下一步推测:房地产价格将现危险
人民币汇率出现了罕见的连续贬值,现在越来越多迹象显示,这可能是人民银行在背后“搞鬼”,目的是希望打击套利交易。

  
人民币贬值下一步推测:房地产价格将现危险
美银美林注意到了,人民币市场出现“有形的手”干预的痕迹:

  农历新年过去以后,人民银行也重新开始采取行动了——其不但重启了回笼流动性的回购操作,而且实际上以更高的利率进行回购。人民银行注入流动性的7天 逆回购操作利率比一年前高75个基点,这一举措被市场认为是在去年的基础上加息75个基点。新的回购交易利率设定在3.8%,比上次在2013年6月6日 进行的28天回购交易高105个基点。

  基于一个简单的框架,该举措等价于再加息35个基点。问题是,货币和债券市场接近完全无视该操作。从2月10日开始,7天回购利率已经下跌了接近 200个基点。面对人民银行回笼流动性,流动性状况大幅改善是令人费解的,因为从2月10日以来,大部分在农历新年动用的现金都应该已经流回金融体系了。 外汇市场波动也引出了关于过去几周流动性为什么会改善的疑问。一般来说,在岸回购利率的上涨时,人民币会相对于中间价走弱:这是因为外汇流出抽离流动性的 正常结果。然而,2月的市场波动出现了颠倒。汇率和利率之间出现了巨大的分化。

  
人民币贬值下一步推测:房地产价格将现危险
(蓝线代表7天回购利率,红线代表人民币对中间价的溢价)
美银美林给出了两个可能的解释:

  这可能是因为季度性的资金外流,而今年的情况可能更严重,因为农历新年前在岸利率更高。结果导致银行在离岸市场借入了更多的资金,推动了人民币的升 值。在农历新年以后,这种资金流逆转了,推低了人民币汇率。...然而,这个解释的问题是,当资金外流的时候,在岸利率应该上涨而不是下跌。

  更为流行的理论或揣测是人民银行在背后操控。因为人民银行买入更多的美元,这自然创造了在岸人民币的流动性,导致回购利率走低。这解释了为什么在岸人 民币领先走势,同时在岸人民币和离岸人民币现货市场波动要远大于远期市。舛枷允玖,这是一次国内投资者驱动而不是外国投资者驱动的行情。这种解释的问 题是,如果央行不明显承认,市场是难以证明是否真的存在干预。

  另外,法兴的报告还指出:

  至于原因,存在明显的证据显示人民银行干预了。我们认为,最近人民币的波动是为了打击套利的资金流入。如果短期的资本流入减少,贬值将可能停止。

  法兴认为,人民银行的目的是打击套利交易:

  人民币拥有套利交易货币的两大特征:较高的在岸利率和逐渐且稳定的升值趋势。第一个特征部分是由美联储的宽松政策,部分是由人民银行担心债务风险而不 愿意宽松国内的流动性环境所导致的。在短期内,这个情况不大可能明显弱化。然而,人民银行有能力改变第二个情况,看起来其正在这么做——通过逆转升值的趋 势,推高人民币汇率的波动。

  那么,下部分措施是什么呢?

  扩大波动区间?可能,但正如我们之前指出的,至关重要的是人民银行怎么管理汇率。为了发挥真正的作用,我们认为人民币汇率改革的下一步措施应该更为大胆:人民银行应该从每天设定中间价改为每周(甚至每月)设定中间价,同时扩大波动区间。

  更多的贬值?可能空间不大了。虽然央行不希望过多的资本流入,但过度的资本外流也不是其选项。月度的外汇头寸数据是显示资本流动方向变动的指标。而在 岸和离岸人民币现货汇率的汇差则是一个实时的指标。如果离岸汇率持续地对在岸汇率出现某种程度的折让,这将是资本外流的迹象。到那时候,人民银行将几乎肯 定会选择再次稳定人民币汇率。

  仍然,人民银行打击套利活动可能会带来短期的痛苦,甚至风险:

  如果人民币走软持续较长时间,那么已经很具规模的跨境资金流可能会逆转,导致回购利率走高。

  ...

  因为套利交易的减少或消失,资产价格下跌将成为真正的风险。房地产价格将出现危险——这是中国金融体系重要的抵押品。
更多